В очередной раз с шумным успехом прошло IPO российской компании несырьевого сектора.
На сей раз это была группа "Разгуляй" -- вертикально интегрированный агропромышленный
холдинг, один из крупнейших игроков на рынках зерна, зернопереработки и сахара
(организационно ОАО "Группа ‘Разгуляй‘" управляет двумя одноименными компаниями,
зерновой и сахарной). Группа владеет 24 зерновыми, мукомольными и крупяными предприятиями
и 13 сахарными заводами. В 2004 году доля холдинга на рынке зерна составила 10%,
на рынке крупы -- 15,8, на рынке муки -- 3,2, на рынке сахара -- около 12%. Выручка
за тот же год достигла 728 млн долларов.
Шестого марта группа "Разгуляй" вывела на свободный рынок 28% акционерного капитала
по цене 4,8 доллара за одну акцию. Это верхняя граница заявленного ценового диапазона,
составлявшего 4,0-4,8 доллара.
Изначально инвесторы склонялись к цене в 4,5 доллара за штуку. Но благодаря усилиям
организаторов размещения -- МДМ и Dresdner Kleinwort Wasserstein -- планка была
поднята. Возник ажиотаж: на размещении спрос превысил предложение в шесть раз.
Многим инвесторам не удалось реализовать свои запросы вовсе, а счастливчикам "в
одни руки" давали от трех до десяти процентов от заявки. Дальше -- больше: на
первой же после размещения торговой сессии цена акций "Разгуляя" подскочила на
19,8%. Прежний рекорд побит: в свое время акции холдинга "Вимм-Билль-Данн" сразу
же за размещением подорожали почти на 16%.
В результате IPO было выручено 144 млн долларов, а капитализация "Разгуляя" достигла
509 млн долларов. Большая часть полученных средств отойдет инвестиционной компании
Janitar Investments Limited, выставившей на продажу 30 млн акций и полностью принадлежащей
главе "Разгуляя" и его основному акционеру Игорю Потапенко. Собственно "Разгуляю"
достанется 27 млн долларов от дополнительной эмиссии в размере 6 млн акций.
В основе нового успеха российского размещения лежат два фундаментальных фактора
и один организационный. Фундаментальные -- ситуация на рынках, где работает "Разгуляй",
а также видимая стратегия группы; организационный -- квалификация организаторов
размещения.
Неглавное, но существенное
Специалисты с восторгом отзываются о профессионализме организаторов размещения.
"Они повели себя очень грамотно", -- замечает Наталья Мильчакова, начальник отдела
фундаментального анализа брокерского дома "Открытие". Грамотность, проявленная
андеррайтерами, состоит в попадании в оптимальную для момента размещения цену
акции. Она должна давать простор для дальнейшего повышения уже в ходе последующих
торгов, что чрезвычайно важно игрокам рынка. По расчетам БД "Открытие", справедливая
цена акций "Разгуляя" составляет более 6 долларов за штуку. При этом показатель
EV/S (отношение стоимости предприятия к выручке) при размещении был зафиксирован
на уровне 0,7. По словам Натальи Мильчаковой, это означает, что акции были оценены
с 75-процентным дисконтом к среднему аналогичному показателю по крупнейшим российским
предприятиям пищевой промышленности и 72-процентным дисконтом по этому же показателю
для агрохолдингов на развивающихся рынках.
Умелые действия организаторов размещения сыграли существенную роль в создании
ажиотажа вокруг акций "Разгуляя". Однако сам интерес к акциям со стороны инвесторов
основывается на более фундаментальных причинах.
Сладкий рынок
С одной стороны, эксперты говорят о новой для рынка идее. Вместо уже приевшихся
розничных сетей и пищевых производств -- крупный агрохолдинг. Хотя в свое время
те тоже были новинкой для инвесторов, которым наскучило вкладывать деньги исключительно
в сырьевой сектор. Первой ласточкой интереса к российскому агропрому было IPO
компании "Хлеб Алтая", прошедшее в марте 2005 года. Пусть "Хлеб Алтая" выручил
всего 8 млн долларов, но итоги размещения были признаны успешными, учитывая повышенные
риски вложений в первую вышедшую на рынок агропромышленную российскую компанию,
локальность бренда (неизвестность в Центральной России), относительно небольшие
размеры эмитента.
С другой стороны, рынки, на которых работает "Разгуляй", эксперты признают перспективными.
Дмитрий Рылько, директор Института конъюнктуры аграрного рынка (ИКАР), считает,
что в последнее время складывается благоприятная для экспорта отечественного зерна
ситуация. Национальный проект в области сельского хозяйства дал дополнительный
импульс к развитию животноводства (отрасли, потребляющей продукты зернопереработки),
импортная политика государства стимулирует производство отечественного риса (интересы
"Разгуляя" представлены и здесь), а принятые два года назад меры по защите рынка
сахара начали приносить свои плоды: свекловичное производство и производство сахара
из отечественного сырья становятся весьма выгодными. А в более отдаленной перспективе,
к 2015 году, Россия вообще может стать крупнейшим розничным продовольственным
рынком.
Аналитик компании "Финам" Григорий Захаров замечает, что и текущая ситуация на
рынках сработала на успех размещения "Разгуляя": предварительные данные об урожае
заставляют думать, что цены на зерно пойдут вверх, цены на муку в последнее время
перестали отставать от роста цен на зерно, да и цены на крупу впервые за два года
прекратили падение и показали намерение расти.
Двойная страховка
Эксперты позитивно оценивают и стратегию самого "Разгуляя". В 1992 году компания
была создана как зерновой и сахарный трейдер. Однако постепенно торговцы присоединяли
к себе перерабатывающие мощности. Только в последние два года "Разгуляй" инвестировал
в покупку зерноперерабатывающих и сахарных предприятий более 100 млн долларов.
Это снижало зависимость результатов компании от высокодоходного, но чрезвычайно
рискованного зерноторгового бизнеса. Да и новые сферы приложения капиталов оказались
на поверку высокорентабельными: при нынешних тенденциях на рынке сахара валовая
маржа здесь может составить 40-50%, на рынке риса -- до 30%. По данным ИК "Уралсиб",
в ближайшие пять лет объем выручки "Разгуляя" по сахару будет расти на 4% в год,
при этом валовая прибыль компании на этом направлении будет увеличиваться на 18%.
Кроме того, сахарная компания "Разгуляй" планирует вложить средства в выращивание
сахарной свеклы.
На рисовом направлении "Разгуляй" намечает построить вертикально интегрированный
холдинг. Компания уже выращивает рис на площади 11 тыс. га. Игорь Потапенко недавно
озвучил амбициозные планы "Разгуляя" занять 70% от общероссийского производства
риса.
Сочетание рыночных перспектив и стратегии диверсификации, позволяющей приспособиться
к конъюнктурному росту или падению рынка, заставили инвесторов закрыть глаза на
некоторые досадные мелочи. Так, аналитик ИК "Атон" Алексей Языков говорит о неважной
репутации "Разгуляя" в среде заимодавцев. Развивая новые направления, компания
каждый раз занимала средства под вновь созданную юридическую единицу, что делало
непрозрачной судьбу этих заемных средств, их результативность для деятельности
бизнеса в целом. Кроме того, Алексей Языков считает рискованным сложившееся в
компании соотношение долг/акционерный капитал. Он не понимает, почему инвесторы
вкладывают средства в акции компании, если очевидно, что вырученные деньги не
будут вложены в бизнес "Разгуляя", а осядут в других проектах.
Определенную непоследовательность в стратегии компании видит и Наталья Мильчакова.
Так, "Разгуляй" одно время приобретал мясоперерабатывающие и птицеводческие предприятия,
но в данный момент они в его структуре отсутствуют.
Действительно, в доход собственно компании "Разгуляй" уходит, как уже отмечалось,
около 20% вырученных от IPO денег. Они будут потрачены на модернизацию приобретенных
ранее активов, а также на покупку контрольных пакетов в тех предприятиях, где
"Разгуляй" пока имеет статус миноритарного акционера. Львиная же доля средств
вольется в доход главного акционера.
Между тем главный акционер "Разгуляя" Игорь Потапенко приступил к созданию еще
одной вертикально интегрированной цепочки. Как частное лицо и акционер ЗАО "Мясная
индустриальная компания", он финансирует в Оренбургской области проект по выращиванию
свиней стоимостью более 2,3 млрд рублей. (Кстати, именно в "Мясной индустриальной"
можно найти "потерянные" аналитиками в "Разгуляе" мясные производства.) Свиноводческий
комплекс вписался в нацпроект "Развитие АПК" с привлечением кредита с субсидированием
двух третей процентной ставки. Кроме того, в Оренбургской области действует принадлежащая
акционерам "Разгуляя" компания "Центрптицепром". Организационно ни один из проектов
с компанией "Разгуляй" не объединен, но технологическая связь прослеживается:
продукты зернопереработки потребляют что свиньи, что птицы.
